Por que a Amazon não tem lucros - Benedict Evans (2024)

(Eu também fiz um podcast com Ben Horowitz discutindo estes temas:Veja aqui)

A Amazon tem uma tendência a polarizar as pessoas.Por um lado, há a empresa cruel, implacável e ferozmente eficiente que está construindo o Sears Roebuck do século XXI.Por outro lado, há o fato de que quase 20 anos após o lançamento foi lançado, ele ainda não relatou um lucro significativo.Este gráfico captura a contradição muito bem - crescimento maciço da receita, sem lucros, ou assim parece.Mas, na verdade, nenhuma dessas linhas oferece uma boa noção do que realmente está acontecendo.

Parece muito provável que esses negócios, vendendo produtos muito diferentes comprados com diferentes posições de negociação para pessoas diferentes com diferentes custos de remessa, tenham potencial de margem diferente.

Isso ainda não fornece uma imagem precisa, no entanto.A Amazon é de fato organizada não apenas nesses segmentos, mas em dezenas e dezenas de equipes separadas, cada uma com seu próprio P&L interno e um alto grau de autonomia.Então, digamos, sapatos na Alemanha, eletrônicos na França ou maquiagem nos EUA são todas equipes diferentes.Cada um desses negócios, aliás, define seus próprios preços.Enquanto isso, todos esses negócios estão em diferentes estágios de maturidade.Alguns são relativamente antigos, bem estabelecidos e crescendo mais lentos e são lucrativos.Outros são novas startups construindo seus negócios e perdendo dinheiro ao fazê -lo, como qualquer outro novo negócio.Alguns são muito lucrativos e outros vendem a custo ou como líderes de perdas para impulsionar o tráfego e a lealdade ao site.Os livros são um bom exemplo.Há uma percepção generalizada de que a Amazon vende livros com perdas, mas o preço médio de venda parece estar muito próximo dos varejistas físicos - ele desconta alguns livros, mas não todos, e apesar de todo o argumento nos processos de agência, quantos equanto é (deliberadamente) tão claro quanto a lama.

Amazon é um pacote.

A expressão mais clara disso é a prima, na qual (entre outras coisas) o conteúdo de entretenimento está incluído a um alto custo fixo para a Amazon (comprando os direitos), mas nenhum custo marginal além da largura de banda, como uma maneira de melhorar o apelo de ser um primo 'membro'.A associação principal, por sua vez, atrai as pessoas para mudar cada vez mais de seus gastos on -line e offline para a Amazon.Tentar olhar apenas a lucratividade do vídeo perde o ponto.

E depois há as vendas de terceiros.Assim como a AWS é uma plataforma para as próprias tecnologias internas da Amazon e para milhares de startups, também a infraestrutura de logística e comércio é uma plataforma para muitos e muitos negócios da Amazon, e também para muitas outras empresas que vendem produtos físicos através da Amazon'ssite.As vendas de produtos de terceiros através da própria plataforma da Amazon agora são 40% das vendas de unidades, e as taxas cobradas por esses fornecedores agora são 20% da receita da Amazon.

Isso significa, de passagem, que, por quase metade das unidades vendidas na Amazon.com, a Amazon não define o preço, apenas leva uma margem.Isso por si só deve apontar para a fraqueza da idéia de que o crescimento da Amazon se baseia na venda ao custo ou à perda.

O mais complicado dessas vendas de terceiros ('3p') é que a Amazon reconhece apenas a receita dos serviços que fornece a essas empresas, não o valor dos produtos vendidos.Portanto, se você comprar um par de sapatos na Amazon de terceiros, a Amazon poderá coletar o pagamento através da sua conta da Amazon e enviá -los de seu armazém usando seus parceiros de remessa - mas apenas mostrar as taxas de remessa e pagamento cobradas pelo fornecedor de sapatos como receita.Ele não divulga a receita bruta ('GMV').Dado que (como divulga) as vendas de terceiros tendem a ter um valor unitário mais alto, isso significa que o valor total das mercadorias que passam pela Amazon com a Amazon assumindo uma porcentagem talvez seja o dobro da receita que a Amazon realmente relata.Portanto, a linha de receita não está realmente dizendo o que está acontecendo, e essa também é uma das razões pelas quais a margem bruta também é bastante enganosa.O lucro bruto aumentou de 22,4% em 2011 para 27,2% em 2013, mas isso realmente não reflete uma mudança nos preços do consumidor e nas margens dela, mas sim essa mudança no mix.

Portanto, temos dezenas de empresas separadas na Amazon e mais de dois milhões de contas de vendedores de terceiros, todos sentados no topo da plataforma de atendimento e comércio da Amazon.Alguns deles são maduros e lucrativos, e outros não.E alguém da Amazon tem o trabalho de garantir que a cada trimestre, isso nas redes o mais próximo possível de zero, pelo menos no que diz respeito ao lucro líquido.Ou seja, o problema com o lucro líquido é que tudo o que nos diz é que, a cada trimestre, a Amazon passa o que sobrar para obter o número a zero ou mais ou menos.Realmente não há outra maneira de alcançar esse tipo de consistência.

Se você ouvir de perto, a própria Amazon nos diz isso.A imagem abaixo vem diretamente da Amazon - originalmente foi um esboço de guardanapo de Jeff Bezos.Observe que não há flecha apontando para fora rotulado como 'Take lucros'. Este é um loop fechado.

De qualquer forma, os lucros, conforme relatado na linha de lucro líquido, são uma maneira muito ruim de tentar entender um negócio como esse - o fluxo de caixa real é melhor.Como diz o ditado, o lucro é a opinião, mas o dinheiro é um fato, e a própria Amazon fala sobre fluxo de caixa, não o lucro líquido (Enron, por razões óbvias e nefastas, foi o contrário).A Amazon se concentra muito no fluxo de caixa gratuito (FCF), mas é muito útil analisar também o fluxo de caixa operacional (OCF), que é simplesmente o que você obtém adicionando as despesas de capital de volta (‘Capex ').Com efeito, o OCF é a maior parte da administração dos negócios antes dos custos da infraestrutura, fusões e aquisições e custos de financiamento.Isso mostra o efeito de vender a preços baixos.Como podemos ver aqui, a margem OCF da Amazon tem sido muito estável há uma década, mas o FCF caiu, devido ao aumento radicalmente pelo CAPEX.

Então, para onde está indo todo o Capex extra?E, crucialmente, ele precisa permanecer nesses novos níveis mais altos para apoiar os negócios da Amazon, ou pode voltar no futuro?

É bastante evidente que o dinheiro está entrando em mais capacidade de atendimento (armazéns, para dizer grosseiramente) e, para o mesmo, esse gráfico mostra um enorme aumento na infraestrutura física da Amazon, conforme medido em pés quadrados - isso é quase todo cumprimento, em vez deData Centers, embora a Amazon não dê mais uma divisão.

Aparecer exatamente para onde está indo o dinheiro, é um pouco mais violento.TheinCrease é impulsionado por alguma combinação de quatro coisas:

1. Mais capacidade para mais produtos, incluindo produtos 3p

2. Proximidade - À medida que a Amazon constrói armazéns mais próximos dos clientes, o tempo de envio diminui e também custa o envio, um outro efeito de volante para o Prime

3. AWS

4. Armazéns mais caros - ou seja, o negócio existente está se tornando mais caro para executar

Os dois primeiros deles são investimentos diretos no futuro, geralmente oferecendo margens futuras mais altas.A AWS é uma caixa preta e um quebra -cabeça muito debatido, mas também é praticamente a definição de um novo negócio que exige que o investimento cresça.O verdadeiro caso de urso aqui seria o último ponto - que o negócio existente está se tornando mais intensivo do Capex - que mais dólares de Capex são necessários para cada dólar da receita atual.

Só para tornar a vida mais difícil para quem procura entender as finanças da Amazon, a expansão do armazém, a expansão do CAPEX e a construção da AWS começaram aproximadamente ao mesmo tempo, e no mesmo momento a Amazon mudou a maneira como se reporta para tornar muito difícil escolhereles separados.Até 2010, dividiu o valor da propriedade e do ativo entre atendimento e data centers, mas naquele momento parou, provavelmente não pela coincidência (em 2010, a Amazon tinha apenas 775 mil pés quadrados para data centers e atendimento ao cliente combinados).Enquanto isso, existem várias métricas (Capex por pé quadrado, por exemplo) que mostrariam uma mudança de gastos do armazém barato para data centers caros - mas eles também mostrariam uma mudança de manter os armazéns existentes para construir novos.Portanto, não existe uma maneira direta e fácil de ver a divisão.

Ainda podemos ter uma sensação da questão do armazém -chave - o negócio ficou mais caro para correr?Parece que a resposta é não.Primeiro, as vendas de terceiros não parecem ser o problema: a proporção de unidades 3P não aumentou nada como a capex/vendas no mesmo período (aqui está esse gráfico novamente).

Então, embora não possamos ter certeza, parece que o Capex énãoAumentando porque os negócios existentes da Amazon se tornaram mais caros para correr, mas porque a Amazon está investindo o crescente pool de fluxo de caixa da operação no futuro.Tudo isso nos leva de volta ao início - os negócios da Amazon estão oferecendo um crescimento muito rápido da receita, mas não acumulando dinheiro ou lucros excedentes, porqueCada centavo de dinheiroestá sendo arado de volta para expandir ainda mais os negócios.Mas isso não ocorre porque qualquer negócio é percorrido permanentemente - é porque os lucros do que já são gastos na fabricação de novos negócios.No passado, isso era principalmente em operações, mas nos últimos anos a Firehose de investimentos foi novamente apontada para o CAPEX.

Quanto tempo esse investimento continuará?Bem, acreditamos que a conversão de produtos e empresas para o comércio on -line está concluída?Vamos reequilibrar esse gráfico de receita e considerá -lo como parcela da receita de varejo dos EUA.Excluindo gasolina, comida e coisas como madeira e plantas, todas difíceis de enviar, pelo menos por agora, a Amazon tem cerca de 1%.

A Amazon tem talvez 1% do mercado de varejo dos EUA por valor.Deveria parar de entrar em novas categorias e mercados e, em vez disso, obter lucro, e, por extensão, deixar esses segmentos e mercados para outras empresas?Ou deveria continuar investindo para varrê -los para a plataforma?A visão de Jeff Bezos é bem clara: continue investindo, porque obter lucro dos negócios seria desperdiçar a oportunidade.Ele parece muito feliz em continuar aproveitando novas oportunidades, criando novos negócios e usando todos os últimos centavos para fazê -lo.

Ainda assim, os investidores investiram seu dinheiro em empresas, Amazon e qualquer outra, com a expectativa de que em algum momento eles recebam dinheiro.Com a Amazon, Bezos está adiando esse dia de recompensa de investidores e produtores de lucro quase indefinidamente no futuro.Isso leva a sugestão de que a Amazon é o maior 'negócio de estilo de vida' do mundo - Bezos está executando por diversão, para não entregar retornos econômicos aos acionistas, pelo menos não em breve.

Mas, embora ele certamente pareça estar se divertindo, ele também está construindo uma empresa, com todo o dinheiro em que pode colocar as mãos, para capturar uma parcela cada vez maior do futuro do comércio.Quando você compra ações da Amazon (a principal moeda com a qual os funcionários da Amazon são pagos, aliás), você está comprando uma aposta de que ele pode converter uma grande parte de todo o comércio para fluir pela máquina da Amazon.A pergunta a fazer não é se a Amazon é algum esquema de Ponzi sem lucro, mas se você acredita que Bezos pode capturar o futuro.Isso e quanto tempo você está disposto a esperar?

Janeiro de 2021

O ensaio acima agora é bastante antigo e, entre outras coisas, foi escrito antes que a Amazon começasse a divulgar financeiras para a AWS e para o mercado.Eu escrevi sobre issoaqui, e escrevi algumas outras coisas sobreAmazonastambém.